调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去年的步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我(wǒ)们(men)从去(qù)年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yó当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日u)优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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